债券债务重组而非中国版QE

债务重组而非中国版QE [转载:上海证券报] 地方政府债务重组 近期财政部批覆1万亿元地方政府债务置换额度。我们认为,这项操作本质上是对地方政府债务的重组,通过用利率较低、期...


债务重组而非中国版QE

[转载:上海证券报]

地方政府债务重组
近期财政部批覆1万亿元地方政府债务置换额度。我们认为,这项操作本质上是对地方政府债务的重组,通过用利率较低、期限较长的地方债券替换过去的高利率、短期隐性地方债务,有助于降低地方政府的债务负担。
根据2013年的审计报告,地方全口径债务规模约18万亿元,其中政府负有偿还责任的债务规模(第一类债务)为10.9万亿元。虽然最新数据尚未公布,但根据2014年基建投资11万亿元的总规模估算,目前预计全口径地方债务规模至少扩张了6-8万亿元,即达到约26万亿元,其中第一类债务规模约15万亿元。因此,对应2015年需偿还的地方政府第一类债务规模可能达到2.5万亿元左右。鑒于贷款项目可展期,目前已批覆的1万亿元债务置换额度,将显着降低地方政府的债务负担,降低因地方债务违约引发系统性风险的概率。
但市场关心的一个资管新规措配问题是,这次债务置换是不是债务重组的第一步,未来是否还会有进一步的措施来降低地方政府和融资平台的债务负担。
非政府部门资产重置
政府的债务是非政府的资产,这次地方政府债务置换意味着非政府部门持有的资产的存量结构发生变化,收益率高、风险也高的资产减少,收益率较低、风险也较低的资产增加。在新预算法框架下,地方债券依照省级政府的资产负债情况发行,抵押和偿债来源清晰,安全性较高,可以降低银行和非银行债权人的持有风险。根据2013年审计报告,地方政府债务资金来源中,50%源于银行贷款,10%源于信托和证券公司。这次置换的债券大部分将为银行持有,其中一部分可能通过二级市场交易转变为非银行机构的资产。这类资产与信贷资产不一样,此类资产的价格具有逆周期性,在经济下行阶段价格上升(无风险利率下降),为持有主体带来正的财富效应。
降低融资的风险溢价
政府债券替换地方政府债务存量,实现了政府对地方债务的隐性担保向公开担保的转变。这一变化增加了相关债务的政府信用,降低相关融资的风险溢价。进一步,从这次债务重组有利于降低系统性风险的角度看,全社会融资的风险溢价也可能因此下降,从而有助于降低全社会融资成本。当然,由于资产重新配置的影响,风险资产供给下降,而无风险资产供给上升,可能给无风险利率带来上升压力。但在当前经济增长疲弱的环境下,投资者风险偏好较低,融资成本的压力 更多来自于风险溢价而不是无风险利率。进一步看,无风险利率受到央行[微博]货币政策的影响大,货币政策操作可以起到抵消作用,而风险溢价受货币政策的影响不是那麽直接和有效。总体来讲,我们判断,这次地方政府债务置换将有助于降低社会融资成本。
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